营收实现高速增长,现金流能力进一步提升
   
公司发布2019年半年报,2019年上半年公司实现收入252.28亿元,同比增长21.42%,归母净利润6.51亿元,同比增长1.42%,扣非后归母净利润6.4亿元,同比增长2.63%。2019年上半年,公司整体经营情况良好,营收端实现快速增长。本期财务费用增加80.9%使得利润端出现下降,报告期内公司销售毛利率、销售净利率分别为11.15%、3.04%,同比分别下降0.46%、0.28%。2019H1,公司实现经营活动现金流净额为11.64亿元,同比增长416.40%,现金流情况逐步好转。 分销业务贡献业绩,器械零售诊疗共同发力 2019年上半年,公司医药分销实现收入194.77亿元,同比增长22.66%,实现归母净利润3.82亿元,同比增长15.41%。公司医药分销业务主要立足于两广,2019年上半年,销售网络进一步拓展,其中:一级以上医院1804家,基层医疗客户3783家,零售终端客户1587家;分销业务在两广30个地级以上城市的医院直销市场竞争排名前3甲。2019年H1,公司分销业务中传统业务增长22%、零售直销同比增长30%、器械耗材同比增长52%、零售诊疗同比增长80%、基层医疗同比增长34%。其中器械耗材与零售诊疗增速较快,系公司SPD项目的设立和完善以及两广药店布局的进一步提升。
   
零售板块稳步增长,优质门店数量进一步提升
   
2019年上半年,公司旗下国大药房拥有门店4593家,净增门店318家,其中直营店228家。上半年公司加大优质零售药店布局,截止2019年6月,院边药房共计29家,销售同比增长122%;DTP药房25家,销售同比增长增速60%。国大药房医保资源获取能力普遍较高,医保销售占比较高,整体来看,国大药房门店质量较为优质。截止到报告期末,国大药房直营店达到3470家,实现销售收入53.81亿元,同比增长11.82%;加盟店1123家,配送收入6.22亿元,同比增长7.64%;其中北部地区、华东地区直营店销售收入分别为25.49亿和10.7亿,占直营店收入比重51.27%、22.34%。加盟店销售收入占比39.28%、48.45%,是占比重最大的地区。国大药房零售网络覆盖全国19个省/自治区/直辖市,经营商品品规近12万种,是全国大型零售药店销售规模排名第一医药零售企业。2019年上半年公司医药零售收入59.86亿元,同比增长16.16%,毛利率24.6%,同比下降0.56%。
   
估值与评级
   
公司分销业务位居两广地区前茅,随着受政策影响的逐步消除与整合的完成,业绩有望进一步提升,预计2019-2021年利润为13.65/15.53/17.55亿元,对应EPS 3.19/3.63/4.1元/股,维持“买入”评级。
   
风险提示:政策风险,整合风险,市场竞争风险,医药零售市场竞争加剧,业务拓展不及预期等。