事件:
   
公司公告2017年年报:实现营业收入412.64亿元,同比增长0.04%;归母净利润10.58亿元,同比减少10.85%;扣非归母净利润10.35亿元,同比增长24.1%;EPS2.47元。
   
业绩增速符合预期,批零业务毛利率小幅改善
   
归母净利润下滑主要是2016年公司发生了重大资产重组,2016年同比数据包含了置出的三家工业公司2016年1-10月净利润;同时,2016年出售苏州致君67%股权获得1.2亿元投资收益。2017年综合毛利率10.77%,同比下降0.78个百分点,主要是工业资产置出影响,其中,批发业务毛利率5.51%,零售业务24.62%,均有小幅提升。
   
分销:增速放缓,积极开展创新业务
   
分销业务收入315.22亿元(+1.24%),增速优势放缓,主要是调拨业务受两票制影响同比减少。分销业务开始走入创新阶段,分销自开药房收入5.74亿元(+34%),其中DTP药房24家,院内合作药房7家,院边药房9家。
   
零售:净利润稳定增长,引入战投事项已有实质进展
   
国大药房实现营收100.31亿元(+10.11%),净利润2.62亿元(+17.57%),归母净利润1.92亿元(+16.1%),其中DTP收入12.2亿元(+20.33%)。2017年国大药房门店净增加297家,现拥有3834家门店(直营2801家+加盟1033家),其中院边店253家(2017年新增53家)。公司引入战略投资者事项已有实质性进展,已与沃博联签订入股40%协议。预计在国家商务部反垄断局审查通过此次交易后,国大药房有望建立差异化的商业模式,在管理和经营效率上进一步提升,净利率有望提升。
   
盈利预测与评级
   
预计公司2018/2019/2020年EPS分别为2.84/3.34/3.77元,对应当前股价PE分别为22/18/16倍,维持公司“增持”评级。
   
风险提示
   
业务整合不及预期;政策变动风险。