维持增持评级。短期工业投资收益拖累业绩,下调2018/2019年EPS预测至2.87/3.30元(原为3.19/3.70元),预测2020年EPS为3.79元。继续看好公司重组后作为国药集团零售业务战略平台的长期价值,参考同类公司估值,给予2018年PE25X,下调目标价至71.75元,维持增持评级。
   
业绩符合预期。公司2017年实现营业收入412.64亿元(+0.04%);实现归母净利润10.58亿元(-10.85%),扣非净利润10.35亿元(+24.10%)。归母净利同比下滑由于比较报表包含了重组置出的三家工业公司利润数据所致,剔除此因素,归母净利润增长9.08%,符合我们业绩前瞻的预期。
   
分销整合持续推进,18年有望加速恢复。2017年分销实现营收315.22 亿元(+ 1.24%);毛利率5.51%(+0.14%);实现净利润6.40亿元(+ 5.99%)。公司不断整合分销和物流业务,实现了两广区域规模第一和器械等细分市场领先。目前分销业务受广东省药交所招标降价和调拨业务萎缩的影响逐步减弱,同时两票制下将继续整合两广区域分销,随着业务结构调整和加大对空白区域的开拓,2018年分销利润增速预计回升至10%以上。
   
外延有望加大力度,期待零售业务逐步回升。2017年零售实现营收98.93亿元(+12.92%);实现归母净利润1.92 亿元(+16.10%)。零售业务略低于预期,主要因四季度受政策影响部分门店调整所致,扣除此影响,零售业务收入增速预计延续三季报两位数增长(纯内生)。2018年零售药店外延并购有望加大力度,利润端增速有望回升至20%以上增长。
   
风险提示:业务整合不确定风险;药品降价风险。